Bu hafta Perşembe günü, 22 Ekim’de gerçekleşecek PPK toplantısına dair piyasa beklentisi 100-150 baz puan faiz artışı ile beraber 1 haftalık repo (politika faizinin)%11.25-11.75’e doğru çıkarılacağı yönünde. TCMB’nin açıkladığı beklenti anketine göre de 125-150 baz puan faiz artışı olası görülüyor.
TCMB, 24 Eylül’de gerçekleşen bir önceki PPK toplantısında her ne kadar politika faizini 200 baz puan arttırarak %10.25’e yükseltse de bu fonlama kanalını kullanmadı. TCMB, fonlamanın önemli bir kısmını gecelik borç verme penceresinden %11.75’ten sağlarken, geleneksel yöntemle düzenlediği 1 aylık repo ihalelerine devam etti. Bu ihalelerde de ortalama faiz Cuma günü itibarıyla %13.27’e kadar yükseldi (GLP: %13.25). Sonuç olarak, ortalama fonlama faizi %12.26’a, gecelik TLREF faizi ise %12.58’e yükseldi. BIST gecelik repo ve 1 aylık repo faizlerinin GLP (geç likidite penceresi) faizi seviyesine yükselmesi, bizlere TCMB’nin 22 Ekim’de faiz artışı gerçekleştirme ihtimalinin arttığını gösteriyor.
Son faiz artışına ve atılan yapıcı normalleşme adımlarına rağmen piyasa koşulları bizlere bu adımların arzu edildiği kadar yeterli olmadığını gösterdi. Faiz hadlerinin kademeli olarak yükselmesine karşın, TL üzerindeki baskının yeteri kadar düşmemesi ve piyasa faizlerinin yükselme eğiliminin bizler için de önümüzdeki hafta faiz artışı geleceğinin göstergesi. Dolayısıyla, biz de bu aşamada 125 baz puan faiz artışı beklemekteyiz.
CBRT MPC convenes on Thursday.
CBRT MPC will be held on Thursday this week, with the market expectation pointing to a rate hike in the range of 100bps and 150bps (our expectation at 125bps). We find such an expectation plausible given that CBRT gradually tightened liquidity in the system even after a 200bps rate hike in the previous MPC meeting in September. CBRT has resorted to providing liquidity from the 1-month repo window at a rate that matched the level at the late liquidity window (at around 13.25%) instead of lending plainly via 1-week repo at 10.25%. As a result, average cost of funding has risen to 12.25% - a level much higher than the 1-week repo (aka the policy rate) rate at 10.25%.
In addition, despite the gradual tightening of the liquidity and higher O/N money market rates, TL has not appreciated even slightly against the majors at all. As BoPs pressures set to remain relevant for the foreseeable future (due to a large C/A deficit and debt redemptions), it makes sense for the CBRT to make a preemptive rate hike to absorb unwarranted liquidity in the system. As may be remembered, 2Q20 saw a very large credit expansion equivalent to the 8.0% of GDP. Despite a notable slowdown in credit since August, credit expansion was still equivalent to 4.0% of GDP as of mid-October. In addition, a modest rise in TL deposit rates, dollarization and outright gold purchases have not reversed at all, addition to BoPs pressures.
According to the latest CBRT Expectations Survey, 12-m ahead inflation expectation has risen to 10.5% and that an average cost of funding at around 13.0% would provide a relatively sufficient real rate cushion. One property that would differentiate a rate hike on this weekend from the others in the recent past is that this one would be more or less a pre-emptive one instead of a reactive one. Hence, given the track record of the Bank, there is a risk that the Bank may not change the interest rates at all.
