TCMB, 150-200 baz puan arasında faiz artışı beklentilerine karşın, politika faizini (%10.25) ve gecelik borç verme faizini (%11.75) değiştirmedi. Öte yandan, TCMB potansiyel olarak para politikasını sıkılaştırma konusunda kendisine alan kazandıracak bir adım attı. “TCBM Geç Likidite Penceresi (GLP) işlemlerinde uygulanacak Merkez Bankası borç verme faiz oranı ile gecelik borç verme faiz oranı arasındaki farkın 300 baz puan olarak belirlenmesine karar verdi. Dolayısıyla, GLP faiz oranı %13.25’ten %14.75’e yükselmiş oldu.
Eğer TCMB gecelik BİST repo faizinin bir süredir olduğu gibi GLP faizi seviyesinde oluşmasına izin verir ve 1-aylık geleneksel repo ihalelerine devam ederek, bu faizin %14.75-15.00 arasında oluşmasına izin verirse, mekanik olarak ortalama fonlama faizi yükselecektir. Bu noktada GLP ve 1-aylık repo kanallarından sağladığı fonlamanın (yaklaşık %14.75’ten) payı gecelik borç verme faizinize (%11.75) kıyasla arttıkça ortalama fonlama faizi %14.75’e daha yaklaşacaktır. Gecelik fonlama faizin payının toplam fonlamanın yarısına tekabül ettiği bir durumda ortalama fonlama faizi %13.25’e yükselecektir.
Dün TCBM’nın kararının sürpriz yaratmasının arkasında ortalama fonlama faizinin nerede oluşacağına dair belirsizliğin yükselmesi olduğunu değerlendiriyoruz. Ayrıca, TCMB’nin swap kanalı üzerinden de gecelik fonlama faizi olan %11.75’ten ciddi bir fonlama sağladığını unutmamak gerekiyor. Dolayısıyla, faiz artışının gelmemesi bu kanalında “yeteri kadar” yükselmemesi anlamına geliyor. Önümüzdeki günlerde ve haftalarda, TCMB’nin GLP kanalından ya da 1 aylık repo ihaleleri üzerinden sağladığı fonlamanın miktarını ve oranını arttıracağını düşünüyoruz. Böylece ortalama fonlama faizi %13.50-14.00 aralığına yükselecektir. Ayrıca, TCMB’nin swap faiz oranını bir miktar yükselmesi (150 baz kadar) piyasalar tarafından de-facto parasal sıkılaştırma olarak değerlendirilecektir. Öte yandan, bu adımlar ile beraber TCMB enflasyon görünümünü iyileştirecek ve kur baskılarını sınırlayacak bir başarı sağlayamaz ise 1 ay sonraki PPK toplantısında yeniden faiz arttıracağına (para politikasının sadeleşeceğine) dair beklentiler oluşabilir.
Dünkü kararın sonrasında, bugün piyasalar TCMB’nin gecelik bor verme faizinden (%11.75) ne kadar fonlama sağlayacağına odaklanacaklar. Bu kanaldan ne kadar az fonlama sağlanırsa, ortalama fonlama faizi o kadar hızlı yükselme eğilimi gösterecektir.
CBRT MPC surprised markets with no hike to its main policy rates.
CBRT did not raise its main policy rates; namely the 1-week repo at 10.25% and O/N lending rate at 11.75% contrary to the market expectation of 150-200bps rate hike and our expectation of 125bps. However, there is a caveat. CBRT raised late liquidity window (LLW) rate to 14.75% from 13.25% by adjusting the monetary policy operational framework and setting the margin between the CBRT LLW lending rate and O/N lending rate as 300 basis points (instead of 150bps) . As long as CBRT continues to keep liquidity as tight as yesterday or the prior week, BIST O/N rate would climb by 150bps to 14.75% from yesterday’s 13.25%. In other words, CBRT may have raised de-facto money market rate by 150bps.
According to the CBRT; a significant tightening in financial conditions has been achieved, following the monetary policy and liquidity management steps taken to contain inflation expectations and risks to the inflation outlook. CBRT, here is referring to the fact that the average cost of funding has risen from the low of 7.32% in mid-July to as high as 12.75% as of yesterday (a tightening measure of almost 550bps over 3 months). Now that CBRT could raise money market rates towards now higher LLW at 14.75%, the Bank could raise the average cost of funding by another 100-150bps.
One reason markets were unsatisfied by CBRT’s choice of potential monetary tightening is the uncertainty with regard to how long the Bank would maintain monetary policy at least as tight as a week from today. In addition, CBRT has an alternative way of funding via the cross-currency swap (the volume reaching USD40bn equivalent) with an interest rate set at 11.75%. As a result of the a no rate hike yesterday, this rate would remain the same.
In CBRT’s own words, “the Committee has decided to keep the policy rate unchanged, while enhancing flexibility in liquidity management and continuing with liquidity measures until inflation outlook displays a significant improvement.” The markets are not sure what would constitute a significant improvement in inflation outlook and that the Bank may resort to “premature” reversing of its “tighter” monetary policy. A potential credit hang-over on the economy (following a very large credit impulse a year before) in the Spring may lead officials to incentive credit growth again.
